Quando si analizza l’andamento di un’impresa, il bilancio resta uno strumento fondamentale.
Tuttavia, il bilancio da solo non sempre permette di leggere con immediatezza la dinamica finanziaria dell’azienda. Può accadere, infatti, che un’impresa presenti risultati economici positivi, aumenti il fatturato e, allo stesso tempo, registri una liquidità più tesa del previsto.
Questo accade perché risultato economico e disponibilità di cassa non coincidono sempre.
Per comprendere meglio l’equilibrio finanziario di un’impresa è utile leggere insieme due indicatori: Posizione Finanziaria Netta, spesso indicata come PFN, e Capitale Circolante Netto operativo, o Net Working Capital.
La PFN consente di misurare il livello di esposizione finanziaria dell’impresa.
Il Capitale Circolante aiuta invece a capire quante risorse vengono assorbite dalla gestione ordinaria.
Letti insieme, questi due indicatori permettono di ricostruire con maggiore chiarezza le cause di un miglioramento o di un peggioramento della situazione finanziaria aziendale.
Che cos’è la Posizione Finanziaria Netta
La Posizione Finanziaria Netta misura l’esposizione finanziaria netta dell’impresa verso il sistema finanziario.
In termini semplificati, è data dalla differenza tra:
- debiti finanziari;
- disponibilità liquide;
- attività finanziarie facilmente liquidabili.
Quando la PFN è positiva, l’impresa presenta un indebitamento finanziario netto.
Quando la PFN è negativa, significa invece che le disponibilità liquide e le attività finanziarie superano i debiti finanziari.
Tra le principali voci che rientrano nella PFN troviamo finanziamenti bancari, aperture di credito, mutui, leasing, prestiti obbligazionari, debiti finanziari verso società del gruppo ed eventuali finanziamenti soci, se qualificabili come debito finanziario.
La PFN è un indicatore molto utilizzato nei rapporti con le banche, nelle valutazioni aziendali, nelle operazioni di M&A e nella verifica della sostenibilità dell’indebitamento.
Da sola, però, rappresenta una fotografia. Per capire come si è arrivati a quel dato, e soprattutto come potrebbe evolvere, è necessario osservare anche la dinamica del capitale circolante.
Che cos’è il Capitale Circolante Netto operativo
Il Capitale Circolante Netto operativo, o Net Working Capital, misura le risorse finanziarie assorbite dalla gestione ordinaria dell’impresa.
Riguarda il ciclo operativo dell’azienda: acquisti, produzione, vendite, incassi e pagamenti.
Le principali voci da considerare sono:
- crediti verso clienti;
- rimanenze di magazzino;
- debiti verso fornitori;
- altre poste operative correnti.
A differenza del capitale circolante netto civilistico, che può includere anche poste finanziarie o non operative, il Net Working Capital operativo cerca di isolare le grandezze direttamente collegate alla gestione caratteristica dell’impresa.
In altre parole, serve a capire quanta liquidità resta impegnata nel normale funzionamento dell’azienda.
Se i clienti pagano con tempi lunghi, se il magazzino cresce oltre il necessario o se i fornitori vengono pagati prima che l’azienda abbia incassato, il capitale circolante assorbe cassa.
Il collegamento tra PFN e Capitale Circolante
Il rapporto tra Posizione Finanziaria Netta e Capitale Circolante è molto concreto.
Quando il capitale circolante aumenta, l’impresa assorbe liquidità.
Quando il capitale circolante si riduce, l’impresa libera liquidità.
Un aumento dei crediti verso clienti significa che l’azienda ha venduto, ma non ha ancora incassato.
Un aumento del magazzino significa che sono state acquistate o prodotte merci che non si sono ancora trasformate in incassi.
Una riduzione dei debiti verso fornitori significa che l’impresa ha pagato più rapidamente i propri impegni commerciali.
Tutte queste dinamiche incidono sulla liquidità disponibile e, di conseguenza, sulla Posizione Finanziaria Netta.
Per questo, un peggioramento della PFN non dipende necessariamente da minori margini o da un aumento dei costi. Può derivare anche da una gestione del capitale circolante che assorbe più risorse di quanto l’impresa riesca a generare.
Quando il fatturato cresce ma la cassa no
Una situazione frequente nelle aziende in crescita è quella in cui il fatturato aumenta, i margini restano positivi, ma la liquidità non migliora.
In alcuni casi, anzi, la tensione finanziaria aumenta.
Il motivo è spesso legato proprio al capitale circolante.
Se un’impresa aumenta le vendite ma concede ai clienti tempi di pagamento a 90 o 120 giorni, l’aumento dei ricavi genera anche un aumento dei crediti commerciali.
Se, per sostenere la crescita, l’azienda deve incrementare il magazzino, il fabbisogno finanziario cresce ulteriormente.
Il risultato è che l’impresa vende di più, ma ha bisogno di più risorse per finanziare il proprio ciclo operativo.
Per questo la crescita va valutata non solo in termini di ricavi e margini, ma anche in termini di cassa assorbita.
Una crescita non pianificata finanziariamente può portare a un aumento dell’indebitamento, anche in presenza di risultati economici positivi.
Il ciclo monetario del circolante
Per analizzare meglio queste dinamiche è utile considerare il ciclo monetario del circolante, cioè il tempo che intercorre tra il pagamento dei fattori produttivi e l’incasso delle vendite.
Gli elementi principali da osservare sono tre.
Tempi di incasso dai clienti
Indicano quanto tempo passa tra la vendita e l’incasso.
Tempi di incasso lunghi aumentano il fabbisogno finanziario, soprattutto nelle aziende in crescita o in quelle che lavorano con clienti dotati di forte potere contrattuale.
Tempi di giacenza del magazzino
Misurano per quanto tempo le risorse restano immobilizzate nelle rimanenze.
Un magazzino elevato può essere fisiologico in alcuni settori, ma deve essere coerente con il ciclo produttivo, con le vendite previste e con la capacità dell’impresa di sostenerlo finanziariamente.
Tempi di pagamento dei fornitori
I tempi di pagamento devono essere valutati in relazione al ciclo operativo dell’impresa.
Pagare troppo rapidamente può aumentare il fabbisogno finanziario. Allungare eccessivamente i pagamenti, invece, può creare tensioni nei rapporti commerciali e compromettere la continuità delle forniture.
Il punto non è semplicemente incassare prima o pagare dopo.
Il punto è costruire un equilibrio coerente con il modello di business dell’azienda.
Capitale Circolante positivo o negativo: cosa significa
Non esiste un livello di Capitale Circolante valido per tutte le imprese.
Un Capitale Circolante positivo non è necessariamente un problema.
Un Capitale Circolante negativo non è automaticamente un segnale positivo.
Molto dipende dal settore, dal modello di business, dalla forza contrattuale dell’impresa e dalla qualità delle poste che compongono l’indicatore.
In molte imprese manifatturiere o industriali, un Capitale Circolante positivo è fisiologico, perché l’azienda deve sostenere scorte, tempi di produzione e crediti verso clienti.
In altri settori, come ad esempio la grande distribuzione, può essere normale avere un Capitale Circolante negativo, perché l’azienda incassa rapidamente dai clienti e paga i fornitori successivamente.
Il problema nasce quando l’indicatore viene letto senza considerare la sostanza delle poste.
Debiti verso fornitori elevati possono sembrare favorevoli per la liquidità, ma se derivano da ritardi nei pagamenti possono indicare una tensione finanziaria.
Allo stesso modo, crediti commerciali elevati possono essere coerenti con la crescita, oppure nascondere scaduti difficili da recuperare.
Per questo la lettura del dato deve essere sempre accompagnata da un’analisi qualitativa.
Cosa osservano banche, investitori e partner industriali
La relazione tra PFN e Capitale Circolante è rilevante anche nei rapporti con il sistema bancario, con eventuali investitori e nelle operazioni straordinarie.
Banche e analisti non guardano soltanto il livello finale dell’indebitamento.
Guardano anche come quel dato si è formato.
Una PFN che peggiora può dipendere da investimenti, distribuzioni ai soci, crescita dei ricavi o assorbimento di capitale circolante. Le cause sono diverse e vanno distinte.
Allo stesso modo, una PFN apparentemente sotto controllo può nascondere criticità se deriva da debiti verso fornitori scaduti, incassi concentrati a fine esercizio o operazioni temporanee che migliorano il dato solo in una specifica data.
Per questo, nei rapporti bancari e nelle operazioni di M&A, è importante analizzare:
- la PFN puntuale e quella media;
- la dinamica del Capitale Circolante durante l’anno;
- la qualità dei crediti commerciali;
- la composizione del magazzino;
- la presenza di debiti scaduti;
- la coerenza tra crescita, margini e generazione di cassa.
Questi elementi consentono di leggere l’impresa in modo più completo e di evitare valutazioni basate solo su dati aggregati.
Le leve operative su cui intervenire
Migliorare la Posizione Finanziaria Netta non significa necessariamente ridurre gli investimenti o rallentare la crescita.
In molti casi significa gestire con maggiore attenzione il Capitale Circolante.
Le principali aree di intervento sono tre.
Crediti commerciali
La gestione dei crediti verso clienti ha un impatto diretto sulla liquidità.
È importante monitorare gli scaduti, definire termini di pagamento coerenti con il profilo dei clienti e intervenire tempestivamente quando emergono ritardi.
In alcuni casi possono essere valutati strumenti come factoring o assicurazione del credito, ma sempre all’interno di una gestione complessiva e non come semplice risposta a una tensione momentanea.
Magazzino
Il magazzino può assorbire molte risorse.
Scorte eccessive, prodotti obsoleti o una programmazione non allineata alle vendite possono peggiorare la posizione finanziaria senza che il problema emerga subito dal conto economico.
Per questo è utile coordinare meglio area commerciale, produzione, acquisti e logistica.
Una gestione più ordinata del magazzino può liberare liquidità e rendere più leggibile il fabbisogno finanziario dell’impresa.
Fornitori
Anche la gestione dei fornitori richiede equilibrio.
Termini di pagamento più favorevoli possono aiutare la liquidità, ma non devono compromettere i rapporti commerciali, la qualità delle forniture o la continuità della supply chain.
Allungare i pagamenti in modo non governato può migliorare temporaneamente la cassa, ma generare problemi successivi.
Il tema, quindi, non è pagare più tardi.
È costruire condizioni coerenti con il ciclo operativo e con la sostenibilità dell’impresa.
Gli errori più frequenti nella lettura dei dati
Nell’analisi di PFN e Capitale Circolante ci sono alcuni aspetti che possono distorcere la lettura.
Il primo è la stagionalità.
Molte imprese presentano valori molto diversi durante l’anno. Una fotografia a fine esercizio può non rappresentare il fabbisogno finanziario medio. In questi casi è utile analizzare dati mensili o trimestrali.
Il secondo riguarda la qualità delle poste.
Crediti elevati non hanno lo stesso significato se sono recenti e incassabili oppure scaduti e di dubbio recupero. Lo stesso vale per il magazzino: rimanenze elevate possono essere fisiologiche oppure comprendere prodotti obsoleti.
Il terzo riguarda le classificazioni contabili.
Non tutte le imprese costruiscono PFN e Capitale Circolante con gli stessi criteri. Per questo è importante adottare definizioni coerenti nel tempo, soprattutto quando l’analisi serve per dialogare con banche, investitori o potenziali acquirenti.
Il quarto riguarda le operazioni di fine esercizio.
Accelerare incassi, rinviare pagamenti o ridurre temporaneamente le scorte può migliorare il dato a una specifica data, senza però indicare un miglioramento strutturale della gestione finanziaria.
Per questo è sempre necessario guardare anche alla dinamica dei mesi precedenti e successivi.
Perché questa analisi è utile per le PMI
Nelle PMI la gestione finanziaria viene spesso analizzata quando il problema è già evidente: tensione di liquidità, aumento dell’utilizzo degli affidamenti, difficoltà nel rapporto con le banche o peggioramento della PFN.
La lettura congiunta di Posizione Finanziaria Netta e Capitale Circolante consente invece di individuare prima alcune criticità.
Permette di capire:
- se la crescita è sostenibile;
- se i margini si trasformano in cassa;
- se i tempi di incasso sono coerenti;
- se il magazzino è proporzionato al modello di business;
- se l’indebitamento dipende da investimenti o dalla gestione corrente;
- se l’azienda è preparata a dialogare con banche, investitori o partner industriali.
Per molte imprese, questa analisi diventa utile proprio perché collega i numeri alle scelte operative.
Non riguarda solo l’area amministrativa o finanziaria.
Coinvolge anche commerciale, produzione, acquisti, logistica e direzione aziendale.
Conclusione
La Posizione Finanziaria Netta indica il livello di esposizione finanziaria dell’impresa.
Il Capitale Circolante aiuta a comprendere quanto la gestione ordinaria assorbe o libera liquidità.
Nella nostra attività accanto alle imprese, leggere insieme questi due indicatori è spesso uno dei passaggi più utili per ricostruire la dinamica finanziaria aziendale.
Non è un’analisi da fare solo in presenza di una criticità, ma uno strumento utile anche nelle fasi di crescita, nella pianificazione dei rapporti bancari, nella preparazione di operazioni straordinarie e nella valutazione della sostenibilità finanziaria dell’impresa.
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